Faut-il acheter l’action FDJ ? Avis & Analyse

Champion européen des jeux d’argent et de hasard, la FDJ (récemment rebaptisé FDJ United), est une machine à cash qui peine à gagner de la valeur en Bourse. L’entreprise est en croissance, l’entreprise est rentable, le rendement de ses dividendes est intéressant et pourtant la valeur de l’action est décevante. Coup à jouer ou dés pipés ? Je vous donne mon avis et mon analyse sur l’action FDJ dans cet article !

FDJ United, qu’est-ce que c’est ?

Un leader européen

Grâce à ses 29 000 points de vente à travers toute la France, ses 33 millions de joueurs en 2024 et ses 5 000 salariés, la FDJ a généré un chiffre d’affaires de 3,1Mds€ en 2024. Ces chiffres impressionnants font de la FDJ le 3ème plus gros opérateur de jeux d’argent et de hasard en Europe.

Le groupe FDJ United s’articule autour de 3 grandes activités :

• La loterie (67% du CA) qui correspond à l’ensemble des jeux en monopole. L’activité Loterie se scinde en deux sous-catégories :
  • Les jeux instantanés (60% du CA Loterie) avec le Banco, le Solitaire ou le Morpion par exemple.
  • Les jeux de tirage (40% du CA Loterie) avec le Loto, l’Euromillion ou l’Amigo par exemple.
• Les paris sportifs et les jeux en concurrence en ligne (20%) qui correspond à l’ensemble des jeux qui ne profitent pas d’une situation de monopole. Les marques phares sont Parions Sport, Zebet ou encore Zeturf.
• Les autres activités (13% du CA) essentiellement composées des revenus issus de l’opérateur suédois Kindred (Unibet), acquis en 2024 par la FDJ.

En France, les jeux d’argent et de hasard sont réglementés. Si certaines activités bénéficient toujours de droits exclusifs au profit de la FDJ et du Groupe PMU, d’autres se sont, en revanche, ouvertes à la concurrence (c’est le cas pour les activités en ligne de paris sportifs, de paris hippiques et de poker).

La FDJ, un vendeur de rêves

Quelle entreprise, sinon la FDJ, est capable de transformer la vie des gens du jour au lendemain ?

Rien qu’en 2024, 211 Français sont devenus millionnaires grâce à la FDJ (soit un millionnaire tous les deux jours) et 238 autres ont gagné entre 500 000 euros  et 1M€ ! En 2021, une jeune tahitienne, qui jouait pour la première fois, a, quant à elle, gagné le plus gros gain historique de la FDJ. Avec la combinaison gagnante 21 26 31 34 34 49 et les chiffres étoiles 2 et 5, la jeune polynésienne empoche le jackpot record de 220M€. Et tout ça défiscalisé ! De quoi mettre un peu de beurre dans les épinards !

A la FDJ on tire, on gratte ou on parie, tout dépend de votre objectif. Vous visez le gros lot ? Tournez-vous vers le Loto ou l’Euromillion. Vous préférez 20 000 € par mois pendant 30 ans ? C’est un Eurodreams qu’il vous faut. Il vous manque 25 000 € pour vos travaux ? Offrez-vous un Solitaire. Vous voulez mettre à profit vos connaissances sportives ? Faites vos pronostics sur Parions Sport. A la FDJ, il y en a pour tous les goûts !

En France, deux Français sur trois rêvent de devenir riche pour ne plus avoir à travailler. Et ça, la FDJ l’a bien compris et exploite le créneau à fond ! Qui ne connaît pas cette publicité, devenue culte, où l’on voit un employé, déguisé en volatile, qui nargue le Président de son entreprise ? Ou encore ce couple qui choisit son prochain voyage à l’aide d’un globe terrestre ?

Bref, la FDJ, qui est d’abord un vendeur de cartonnettes, est surtout un vendeur de rêves !

Merci aux gueules cassées !

Nous sommes dans les années 20, la première guerre mondiale est maintenant terminée. La France compte plus de 4 millions de blessés dont 500 000 au visage gravement mutilés par l'emploi massif des bombes, des tirs d’artillerie et des grenades. Certains n’ont plus de nez, plus d’oreille, plus de mâchoire ou ont une tête complètement déformée (la chirurgie esthétique est à ses balbutiements). La plupart font peur et sont mis à l’écart de la société. Comble de l’injustice, ces survivants ne bénéficient pas de pension d’invalidité car ils sont, techniquement, aptes à travailler.

Pour subvenir à leurs besoins, l’association des gueules cassées, entreprend d’organiser une tombola qui sollicite la solidarité des Français. L’initiative est un immense succès et les gueules cassées sont enfin soutenues matériellement .

La réussite est telle que l’État, qui flaire le bon coup, décide de réguler la pratique dès 1933 en créant la Loterie Nationale. L’État, actionnaire à 72% de l’entreprise jusqu’en 2019 , se fait alors croupier ! 

En 2019, la FDJ est privatisée et introduite en bourse. Là encore, le succès populaire est au rendez-vous puisque 500 000 particuliers participent à l’opération.

Bien que minoritaire, l’État possède toujours 21% des parts de FDJ United, et l’Union des Blessés de la Face et de la Tête plus de 10% !

Des gains inégalement répartis

A-t-on vraiment une chance de gagner en jouant au Loto ou en grattant un Bingo ? Comme la question revient à chaque dîner de Noël, je me permets de détailler la réponse.

En France, en 2024, les joueurs ont misé 22,7Mds€ avec FDJ United. Sur ces 22,7Mds€ :

• 69% sont retournés, sous forme de gains, dans la poche des joueurs ;
• 20% ont été prélevés par l’État ;
• 11% sont restés dans les caisses de FDJ United.

➡️ Je ne suis pas un aficionado des jeux d’argent, mais je me pense que c’est plutôt équitable pour les joueurs !

Ceci étant dit, certains jeux sont plus équitables que d’autres. Voyez plutôt le tableau ci-dessous dont les données sont transmises par la direction de la FDJ.

Catégories	Description	Part revenant aux gagnants	Exemples
Jeux de tirage traditionnels	Tirage organisé une fois par jour au plus	Entre 50 et 60 %	Loto, Euromillions, EuroDreams
Jeux à tirages successifs	Tirages organisés plusieurs fois par jour	Entre 65 et 72 %	Amigo, Keno, Bingo Live
Jeux de tirage additionnels	Jeux proposés en complément d’un autre jeu, de manière facultative ou non	Entre 59 et 70 %	My Million, Joker+
Jeux de grattage	Jeux dont les supports font l’objet d’émissions par bloc constituées d’un nombre déterminé d’unités de jeux	Entre 62 et 75 %	Cash, Mission Patrimoine, Mots Croisés
Jeux à aléa immédiat	Jeux pour lesquels l’intervention du hasard, générée à la demande individuelle du joueur, résulte d’une action de celui-ci	Entre 65 et 75 %	Instant Loto, Les Mystères du Mage
Jeux instantanés additionnels	Jeux qui ne sont proposés qu’en complément d’un autre ou de plusieurs autres jeux, de manière facultative ou non	Entre 60 et 70 %	Super Jackpot

➡️ En creusant un peu, on s’aperçoit que certains jeux redistribuent plus que d’autres. La redistribution de l’Amigo, du Keno et du Bingo est plus généreuse que la redistribution du Loto ou de l’Euromillions. À bon entendeur !

Quelles sont les forces de la FDJ ?

Une situation de monopole

67% du chiffre d’affaires de la FDJ est protégé par un monopole. Ce monopole a d’ailleurs été récemment sécurisé par la loi Pacte de mai 2019 pour « l’exploitation des jeux de loterie en point de vente et en ligne, ainsi que pour l’exploitation des paris sportifs en point de vente, pour une durée de vingt-cinq ans soit jusqu’en 2044 ».

✅ Là, comme ça, je ne vois pas d’autres entreprises qui bénéficient d’une telle rente de situation. No comment, c’est tout simplement exceptionnel !

Un état actionnaire

Avoir l’État comme actionnaire à hauteur de 21% est un énorme plus pour un acteur comme FDJ United.

C’est notamment la garantie de bénéficier :

• D’une image rassurante pour les joueurs (on se dit qu’on n’a pas affaire à des joueurs de Bonneteau) ;
• D’une relation privilégiée avec l’État (bien utile surtout dans un contexte de monopole) ;
• D’un filet de sécurité en cas de coup dur (la manne financière de la FDJ justifie que l’Etat mette la main à la poche en cas de besoin) ;
• D’une vision de long terme avec, à la clef, une gestion pérenne de l’entreprise (l’Etat n’est pas un fonds spéculatif).

✅ Un monopole avec l’Etat dans sa poche, qui dit mieux ?

Un groupe faiblement capitalistique

Concrètement, la FDJ commercialise des tickets de loterie en s’appuyant sur un réseau de bars tabac à travers toute la France. À l’image d’un billet de banque, un ticket de loterie n’est ni plus ni moins qu’une feuille de papier sécurisée. En outre, pour les produire, FDJ United sollicite une entreprise canadienne spécialisée dans ce domaine.

Vous devez voir où je veux en venir. Chez FDJ United, l’intensité capitalistique est faible : pas besoin d’usines, pas besoin de machines et donc pas besoin d’investir ni de mouiller le maillot (contrairement à l’équipe cycliste que l’entreprise sponsorise depuis de nombreuses années).

✅ Une entreprise faiblement capitalistique, c’est une entreprise plus agile, plus rentable et moins endettée !

Quelles sont les faiblesses de la FDJ ?

Un cadre légal et fiscal menaçant

La FDJ est soumise à un cadre réglementaire strict et non standardisé. À l’échelle de chaque pays dans lequel opère FDJ United, le Groupe est tributaire des autorités de régulation locales qui peuvent librement :

• Imposer de nouvelles contraintes réglementaires ou durcir les conditions d’exploitation des jeux.
• Limiter la capacité à promouvoir les offres dans le but de recruter de nouveaux joueurs (à la télévision entre autres).
• Ouvrir à la concurrence des segments jusque-là sous droit exclusif.

En outre, il n’y a rien de plus imprévisible que la fiscalité (en particulier en France). Compte tenu du poids de notre dette, qui nous dit que l’État ne va pas préempter une part de plus en plus importante du produit brut des jeux ?

D’ailleurs, les autorités ont récemment annoncé une augmentation des prélèvements publics sur les jeux à compter de juillet 2025, impactant la marge du groupe à hauteur de 90M€ en année pleine !

❌ En matière de réglementation et de fiscalité, la FDJ est particulièrement exposée !

Un risque réputationnel fort

L’image de marque de FDJ United vit avec une épée de Damoclès sur la tête. Du jour au lendemain, l’entreprise peut faire l’objet d’un scandale et casser la confiance accordée par les millions de joueurs qui tirent et grattent les yeux fermés.

Dans son histoire, la marque FDJ a déjà pris quelques coups qui l’ont touché mais pas coulé.

Dans les années 2010, un ingénieur s’est aperçu que les gros lots des tickets à gratter étaient également répartis par blocs de 50 tickets. Autrement dit, le buraliste qui vous vendait le ticket avait une information privilégiée. Si le gros lot de son carnet était déjà tombé, il savait que vous n’aviez aucune chance de gagner. S’il n’était pas encore tombé à la fin du carnet, il savait que vous aviez une forte chance de gagner. Bref, pas de quoi donner confiance. Depuis, la FDJ a rectifié le tir et répartit les lots de telle sorte qu’il est impossible de faire des statistiques.

La FDJ est également accusée de permettre le blanchiment d’argent, notamment issu du trafic de drogue. Pour légitimer une recette non justifiée, pourquoi ne pas proposer au propriétaire d’un ticket gagnant de le racheter avec une prime de 10% ?

Je pourrais également parler des joueurs addictifs qui sombrent dans la dépendance et qui posent un vrai problème de santé publique.

❌ L’image de marque de la FDJ marche sur une ligne de crête, et un coup de vent pourrait le faire basculer dans le ravin !

Les activités hors monopole fortement concurrentielles

20% du chiffre d’affaires de FDJ United n’est pas protégé par un monopole (les paris sportifs et le poker en ligne notamment). Et sur ce créneau, l’environnement concurrentiel est particulièrement intense . Les concurrents spécialisés comme Betclic ou Winamax, ont une politique commerciale particulièrement agressive, justifiée par une volatilité élevée des joueurs. L’arrivée progressive d’acteurs internationaux pourrait tendre encore plus la situation.

❌ Sur la partie libéralisée, la FDJ ne peut pas se reposer sur ses lauriers. Si elle veut gagner des parts de marché, il lui faudra faire preuve d’initiative et de pugnacité.

Analyse financière de FDJ United

Une activité lucrative

En M€	2020	2021	2022	2023	2024
Chiffre d’affaires	1 920	2 256	2 461	2 621	3 065
% Croissance		17,5%	9,1%	6,5%	16,9%
EBITDA	427	522	590	657	792
% CA	22,2%	23,1%	24,0%	25,1%	25,8%
Résultat net	214	294	308	425	399
% CA	11,1%	13,0%	12,5%	16,2%	13,0%

Le compte de résultat simplifié de la FDJ depuis 2020 appelle 3 commentaires principaux :

• L’entreprise est en croissance. Entre 2020 et 2024, le chiffre d’affaires de l’entreprise a crû à un rythme annuel moyen de 9,8%. Une croissance à presque 2 chiffres pour un groupe de cette taille, c’est une excellente performance !
• L’entreprise est de plus en plus rentable. La marge d’EBITDA est passée de 22,2% en 2020 (ce qui est déjà très honorable) à 25.8% en 2024 ! Peu d’entreprises peuvent se vanter de dégager une telle marge !
• Le chiffre d’affaires du Groupe a crû de 16,9% en 2024. Cette surperformance s’explique essentiellement par l’achat du groupe suédois Kindred. Hors achat de Kindred, la croissance du Groupe reste de 10% en 2024 !

Une entreprise en bonne santé, c’est d’abord une entreprise rentable et en croissance. Et sur ce sujet, la FDJ fait bonne figure.

Une structure bilancielle remarquable

Avec une rentabilité des capitaux propres (ROE) qui s’élève à 35% (100€ d’argent injectés par les actionnaires génère 35€ de résultat net) et une dette financière nette qui équivaut à 1,9 année d’EBITDA courant, nous pouvons conclure que FDJ United a un bilan de très bonne qualité.

➡️ La FDJ fait un bon usage de l’argent qui lui est apporté et le montant de sa dette financière nette est sous contrôle.

Des flux de trésorerie généreux

En M€	2020	2021	2022	2023	2024
Résultat net	214	294	308	425	399
% CA	11,1%	13,0%	12,5%	16,2%	13,0%
Free Cash-Flow	693	603	406	629	577
% Résultat net	324%	205%	132%	148%	145%

Structurellement, la FDJ dégage un cash flow libre supérieur à son résultat net grâce à la réintégration de l’amortissement (charge comptable non cash) et à une bonne gestion de son besoin en fonds de roulement. Le Free Cash Flow rend compte de la trésorerie générée sur l’année disponible pour investir, régler les échéances d'emprunt et payer les dividendes.

Cette forte génération de cash permet notamment au Groupe de verser un dividende en croissance depuis 2020. A noter que le dividende par action, qui s’est élevé à 2,05€ en 2024, offre un rendement excellent de 5,6% si vous l’aviez acheté le 31 décembre (3x supérieur au livret A) !

L’action FDJ United est-elle une bonne affaire ?

Combien coûte l’action FDJ United ?

L’action FDJ United est coté 33€, bien loin de son plus haut historique de 51€ en juin 2021. En fait, depuis début 2022, la valeur est bloquée dans un corridor compris entre 30€ et 40€

A l’heure où j’écris ces lignes :

• Son P/E de 18 (cours de Bourse actuel/bénéfice par action estimé en 2025). Cela signifie qu’il faut 18 ans de résultat net pour rembourser l’action si vous l’achetez aujourd’hui.,
• Son multiple d’EBITDA s’élève à 8x (valeur d’entreprise actuelle/EBITDA estimé en 2025). Cela signifie que l’entreprise est actuellement valorisée 8 fois l’excédent brut d’exploitation prévu en 2025.
• Son multiple de Free Cash Flow s’élève à 15x (Valeur d’entreprise actuelle/FCF estimé en 2025). Cela signifie que l’entreprise est valorisée 15 fois le cash qu’elle s’apprête à générer.

C’est cher ou pas cher ? J’ai récemment rédigé des analyses sur les Groupe LVMH, Hermès, Thales, Air Liquide ou encore Vinci qui ont des ratios bien plus élevés. À première vue, l’action FDJ semble bon marché.  La meilleure façon d’en avoir le cœur net reste de comparer ces valorisations aux concurrents du Groupe.

La FDJ par rapport à ses pairs

Groupe	Pays	CA en Mds€	PER	x EBITDA	x FCF
FDJ United	France	3,1	18	8x	15x
Entain	UK	5,1	NA	8x	39x
Flutter	Irlande	14,0	59	17x	39x

Les deux principaux concurrents de FDJ United sont Entain (UK) et Flutter (Irlande). Il s’agit de groupes européens, cotés, de taille importante et qui opèrent dans les jeux d’argent et de hasard.

Visiblement, FDJ United est moins valorisé que ses pairs :

• Son PER de 18 est 3 fois inférieur à celui de Flutter. A noter que le PER d’Entain est négatif car son activité est déficitaire.
• Son multiple d’EBITDA est équivalent à celui d’Entain et 2 fois inférieur à celui de Flutter.
• Son multiple de Free Cash-Flow est 2,5 fois inférieur à celui de ses deux concurrents !

➡️ En termes de valorisation, la FDJ se démarque clairement.

Ceci étant dit, deux groupes ne sont jamais exactement comparables. Leur taille, leur marché, leur modèle, la pression concurrentielle locale peuvent justifier des écarts de valorisation durables.

Que pensent les analystes du potentiel de valorisation de FDJ United ?

Les recommandations des analystes

Pour les 9 analystes actions qui suivent la valeur FDJ United, le prix de l’action devrait se situer, en moyenne, autour de 38€ dans les prochains mois (à vous de voir où en est la valeur du titre à l’heure où vous lisez ces lignes).

Sur les 9 analystes :

• 4 recommandent de l’acheter 
• 4  recommandent de ne pas arbitrer (statu quo)
• 1 recommande de la vendre 

Ceci étant dit, la banque JPMorgan, qui vient de débuter le suivi du titre, recommande de surpondérer le titre dans la mesure où elle estime que le titre devrait atteindre un cours de 42€ !

JPMorgan salue notamment « le modèle commercial défensif et peu capitalistique du groupe ainsi que sa capacité à gagner progressivement des parts de marché dans le secteur des jeux en ligne, où il occupe désormais la troisième place en France avec plus de 20% de parts de marché. »

Comment acheter l’action FDJ United ?

Pour acheter l’action FDJ United, vous pouvez, par exemple, passer par un courtier comme Freedom24. Ce courtier permet d‘investir dans plus d’un million de titres (actions, obligations, ETF et produits dérivés en tous genres) et rémunère vos liquidités à un taux ultra préférentiel !

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Questions fréquentes